一、行情回顾
1月中下旬开始，生猪期现货价格再度顺畅下跌。其中LH03合约自12160的阶段性高点跌破11000，跌幅达到1.32%，全国标猪价格自13.2元/公斤降至11.95元/公斤，下跌9.5%，肥猪价格自13.87元/公斤降至13.16元/公斤，下跌5.1%。而行情由上涨转为下跌的主要原因在于，统计局公布2024年12月末能繁母猪降至3961万头，但去产能进度偏慢的供应施压，与腌腊需求接近尾声的提振效应降低。整体来看，现货标猪价格下跌带动期货与肥猪价格下跌。价差表现为，现货标肥价差持续走强，期货贴水幅度收缩。目前，期货市场主力转移至LH05合约，该合约自1月中旬的12340更低降至11560，跌幅达到6.3%，目前与现货低价区基本水平。
二、基本面分析
（一）行业盈亏决定产能周期，生猪市场仍待去产能
猪周期最核心的指标是能繁母猪存栏，而行业盈亏是决定能繁母猪增减的核心因素。一般情况下，行业亏损，市场开始去产能，待到行业开始盈利，能繁母猪往往不再去化，持续亏损有助于行业持续去产能。例如，2021年6月至2022年6月，行业持续亏损一年，期间能繁母猪存栏自4400万头降至4192万头，降低208万头，2022年12月至2024年5月，行业亏损持续近一年半，能繁母猪存栏自4390万头降至3986万头，降低104万头。本次亏损仅自9月持续到12月，能繁母猪产能自4035万头附近降至3961万头，降低74万头，随着开始盈利，能繁母猪去产能进度或有反复。钢联1月综合养殖场能繁母猪数据为518.82万头，环比小幅增加0.01%，其中，被监测的123家规模猪场环比增加0.02%，85家中小散户环比下降0.36%。因此，后续生猪产能仍有去化空间，而未来其后10个月的猪价都不会太高。
（二）仔猪价格持续回暖，涨幅逐步收窄
据对全国500个县集贸市场和采集点的监测，1月第5周全国仔猪平均价格26.87元/公斤，比前一周上涨3.5%，单周涨幅收缩1%，同比下跌23.2%。钢联数据显示，规模化养殖场7公斤仔猪出栏均价357.62元/头，周环比降低2.2%，同比降低33.2%。由于养殖端对产能去化兑现的乐观心态偏强，对于远月猪价前景信心转强。集团厂有刚性补栏需求，散户冬至元旦集中出猪后也有清栏补猪需求，助推仔猪需求回暖，仔猪价格继续大面积上涨。但受春节即将来临影响，周度涨幅收窄。12月销量低位回升，预计在价格上涨背景下1月销量或同步回升，但增幅有限，2月仔猪销量将出现季节性回落。不过，2025年12月单月出生量为571.13万头，连续两个月环比变化有限，同比去年的525万头增加8.8%，仍处在高位区间，暗示中期生猪供应依旧充裕。后续，春节后将迎来季节性仔猪补栏，预计仔猪价格将保持坚挺，仍有反弹空间。
（三）节后出栏均重或有抬升
2025年12月至2026年1月，由于猪价阶段性反弹，养殖端积极出栏并超额完成任务，两月实际出栏达到1400万头以上。2月，由于春节影响，企业出栏计划明显减少。2月重点省份养殖企业生猪计划出栏量为1205.86万头，比1月实际出栏环比锐减15.33%。虽然企业出栏计划减少，但实际出栏天数减少5天左右，导致日均出栏压力犹在。与此同时，春节临近养殖端出栏节奏加快，规模集团场前置降重出栏现象增多，中小养殖场节前出栏标猪意向亦同步提升，国内生猪出栏均重下降。2月6日出栏均重123.26公斤，周环比降低0.31公斤，环比下调0.24%。也因此，标猪价格跌幅大于肥猪价格，标肥价差持续走扩至1.21元/公斤。节后，一是消费淡季，价格仍有走弱的可能，二是按照季节性规律，出栏均重回升，或导致出栏积极性提升，出栏均重或有抬升可能，标肥价差或因肥猪积极性增加出现收窄。
（四）消费先强后弱，或带动屠宰企业开机率、毛白价差先增后降
据钢联数据显示，2月5日当周屠宰企业开工率为38.49%，较上周增加1.63个百分点，同比增加27.65个百分点，企业开工率于36.98-39.30%区间波动。但按照节前一周时间计算，近几年同期高点都在40%以上。距离春节仅一周时间，季节性利好显现，终端春节备货增量明显，带动屠企开工缓步增长，整体周均开工率继续上行。从终端来看，1月中旬以来，毛白价差逐步增加，由3.91元/公斤涨至4.32元/公斤，暗示终端需求增加，但同比仍较2025年降低1.24元/公斤。目前距离春节仅一周时间，一是终端肉类消费将进入最旺盛的阶段，需求或稳步抬升，二是屠企也会开启备货，开机率仍有回升空间，并带动需求增加。
（五）高产能影响，前三季度合约维持contango结构
对于05合约，往年同期，期货表现为升水居多，且春节过后基差升水幅度逐步降低。2025年上半年期现货表现偏强，市场积极性二育较高，现货坚挺，致使期货贴水现货，并逐步收敛基差。当前05合约基差为1075元/吨，由于去产能导致市场供应预期增加，并致使期货贴水，但贴水幅度不及2025年。由此来看，现货强势或预期偏弱背景下，05合约基差容易为正。后续，现货供应依旧充裕，现货存在持续弱势可能，不排除05基差继续收敛。从期限结构来看，近期，期现货价格下跌，本年前三个季度的合约形成了contango结构，意味着当前行业库存高，期现货价格将长期承压。以03合约作为现货来看，基差需要继续收缩，才能完成压力释放以及逻辑转换。在此信号出现之前，期货价格仍面临压力。
三、小结与展望
从基本面来看，去产能进度偏慢与本年度前三季度合约构成的contango结构结合，未来生猪期现货仍将长期承压。阶段性来看，春节前后情况略有不同。春节前，终端进入消费高峰，或促进行业开机率先增后降，但2月出栏周期有限，使得出栏前置与日均供应增加，供需双强，将由现货价格主导期货价格，生猪期现货或难有大幅下跌空间。不过，春节及节后，备货需求终结，消费大幅减弱，而供应依旧充裕，节后期现货价格大概率承压偏弱。整体而言，期现货承压为主，由于产能仍处于释放期，盈利难以持久，未来需要价格下跌加速去产能，因此上半年猪市仍获偏弱运行。对于现货市场，不建议存栏主体压栏，逐步出栏为主。
仅供参考。
刘琳，长安期货研究员，西北大学统计学硕士，进入期货市场以来一直专注于玉米、生猪期货研究，对农产品现货市场有系统的了解，善于结合统计学理论基础分析农产品现货产业链，并从基本面信息和政策指导中预测行情走势。
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