出品：上市公司研究院
文/夏虫工作室
核心观点：游族 *** 目前深陷多重困境，呈现出“主业增长乏力、明星IP难产、战略方向偏离”的疲态。一方面，公司营收从2021年的32亿跌至如今的不足15亿，2025年预亏更高3.6亿。是否存在过度依赖生命周期已超十年的《少年三国志》等老产品续命？另一面，承载着市场厚望的《三体》游戏开发进度极其缓慢，至今仍未上线。此外，在管理层频繁动荡、账面资金仅15亿的背景下，却拟斥资10亿跨界投资智算领域，这种“不务正业”烧钱行为是否可取？
2025年游族 *** 仍未扭亏。
2025年业绩预告显示，公司2025年预计营收13.8-14.6亿元，上年同期为14.34亿元；归属于上市公司股东的净利润亏损1.8-3.6亿元，上年同期亏损3.86亿元；扣除非经常性损益后的净利润亏损2-4亿元，上年同期亏损1.91亿元。
还在“啃老本”？三体进展缓慢 管理层动荡
游族 *** 主营业务包括移动游戏和PC端游戏的研发、发行及运营。公司 *** 游戏运营业务按不同运营方式分为自主运营、授权运营和联合运营三种模式。其中自主运营是指公司通过自主开发或取得其他游戏开发商的 *** 运营权，通过自有或第三方渠道发布并运营，公司负责产品的市场推广、运营控制、服务器支持以及支付渠道支持等统一管理服务，并根据游戏用户反馈，解决用户需求并对游戏内容进行迭代更新；授权运营是指将公司自主研发的游戏授权给外部运营商，由其进行发行及推广的运营模式，公司一般只负责技术支持及后续内容研发。联合运营模式是指公司以合作分成的方式将产品与其他游戏运营商共同联合运营，共同开展游戏发行及推广的模式。
从近年业绩看，公司营收持续缩水。2021年公司营收高达32.04亿元，而2024年腰斩至14.34亿元。2025年前三季度，公司实现营业收入10.19亿元，同比增长2.20%。
游族 *** 业绩持续萎缩背后，一方面，公司近年新产品较少，主要依赖《少年三国志》等老产品。
据公告显示，《少年三国志》是公司自研自发的三国主题经典数值卡牌手游，自2015年上线至今十年；《少年西游记》是公司旗下经典国风神话卡牌手游，游戏自2016年上线。
游戏行业普遍面临产品生命周期等挑战。一般来说，游戏的生命周期可以划分为导入期、发展期、稳定期和衰退期四个阶段，然而手游产品却不一定会实实在在地经历这四个阶段，部分产品甚至是导入用户之后就进入了衰退期。根据腾讯游戏相关报告显示，端游的生命周期一般能维持 3—5 年，甚至数十年，页游的生命周期大幅缩水至 6—18 个月，而手机游戏的平均生命周期通常只有 6—12 个月，一些产品是在上线短期内获取高热度，然后迅速回落。游族 *** 营收持续缩水，这是否说明其也同样在遭遇游戏产品生命周期挑战？
另一方面，在产品老化的是同时，公司新品《三体》上线极其缓慢。
游族 *** 于2020年6月公告，其全资子公司已与“三体宇宙”公司签署协议，获得了《三体》系列小说的游戏改编授权。根据该份关联交易公告，授权期限为10年（授权期限为2020年6月至2030年6月），游族 *** 有权在授权期限内开发、发行至多三款基于《三体》IP的游戏及衍生品。此次交易构成关联交易，因协议签署时“三体宇宙”由上市公司已故实控人林奇控制。此举标志着游族 *** 正式启动对《三体》这一顶级科幻IP的游戏化布局。
事实上，市场对游族 *** 的《三体》曾寄予厚望，然而其产品进展似乎远远不及预期。
《我的三体：2277》的上线时间经历了多次调整，目前暂无确切的最终上线日期。2023年11月时，游族 *** 曾计划2024年上半年上线。2024年1月有消息称游戏已获版号，仍计划于2024年上半年上线，但实际并未按时推出。2025年5月曾有投资者询问其上线时间，公司也未给出确切上线时间。
2025年，游族 *** 管理层持续动荡，核心岗位在一年内多次换帅，这是否反映出公司在创始人林奇离世后，内部治理仍未走出“后林奇时代”的调整阵痛？
公开资料显示，2025年1月，卢易女士因个人原因不再担任公司董事会秘书职务，由徐勇先生接任；2025年5月，傅焜先生不再担任非独立董事，被选举为第七届董事会职工代表董事；2025年12月，沙庆钦先生因工作调整不再担任财务总监，但仍继续担任非独立董事。公司董事会随后聘任吴俊生先生为新任财务总监。
10亿跨界智算？钱够不够用
2025年10月25日，游族 *** 宣布，全资子公司上海驰游信息技术有限公司（简称“驰游信息”）及上海游族互娱 *** 科技有限公司（简称“游族互娱”）拟与无锡新通科技有限公司（简称“无锡新通”）、无锡市新吴区新虹发展投资合伙企业（有限合伙）（简称“新虹发展”）共同投资设立无锡云星智算。
无锡新通、新虹发展属国有企业，合伙期限为5年，自合伙企业成立之日起计算。合伙期限届满前经所有合伙人一致同意可延长5年。无锡云星智算投资总规模预计不超过66.73亿元，其中，游族互娱及驰游信息拟以自有资金认缴出资不超过10.01亿元（认缴出资比例不超过15%），拟首期合计出资2亿元。
公司是否有足够资金进行跨界？截止2025年前三季度，公司的账面货币资金为15亿元。同期公司有息债务规模大致为5亿元左右。值得注意的是，公司的近年现金流呈现出恶化状态，表现十分波动。
综上可以看出，公司耗资10亿跨界对于公司而言或不是一笔小钱。至此，我们疑惑的是，为何公司不聚焦资源将核心产品《三体》加速开发，此时跨界智算又有何目的？
游族 *** 表示，公司参与出资设立无锡云星智算，未来无锡云星智算将聚焦人工智能、智算领域等科技行业的优质企业和投资机会，为上市公司的长远发展进行前瞻性技术储备，以协同公司主业发展，促进科技与文化产业深度融合，提升公司在科技领域的战略布局。并强调，此次与专业投资机构合作投资，依托专业投资机构的专业团队经验优势、资源优势，有助于降低公司的投资风险，有益于增厚公司投资回报。