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（来源：华泰睿思）
上周市场两大重要变化，一是沽空持仓数据停止下行，意味着空头平仓交易或接近尾声，对市场的对冲效果下降；二是地缘冲突和其影响依然向着升级的方向延续，全球风险资产尤其是此前维持相对韧性的美股也明显调整。当前交易核心依然是控风险而不是搏收益，短期仍建议关注电力运营商、油气龙头、煤电联营龙头等；中期存储等半导体硬件以及能出海的电力设备逢低吸筹；红利（尤其是香港本地股）仍是底仓重点。
核心观点
上周市场两大重要变化，一是沽空持仓数据停止下行，意味着空头平仓交易或接近尾声，对市场的对冲效果下降；二是地缘冲突和其影响依然向着升级的方向延续，全球风险资产尤其是此前维持相对韧性的美股也明显调整。美股及其映射资产是过去三年多全球资金主力配置的方向，若波动延续可能进一步加剧当前全球流动性紧张的局面。我们在此前《短期扰动尚未平息》（2026.3.8）、《高油价下的“赢家和输家”》（2026.3.9）、《保持防御性敞口》（2026.3.15）中持续提示市场对风险计价不足，即便已经三周，目前依然更多定价风险溢价上行和利率走高，盈利潜在下修只是刚刚开始。当前交易核心依然是控风险而不是搏收益，短期仍建议关注电力运营商、油气龙头、煤电联营龙头等；中期存储等半导体硬件以及能出海的电力设备逢低吸筹；红利（尤其是香港本地股）仍是底仓重点。
基本面：互联网板块盈利预期明显下修，高股息板块盈利韧性占优
港股非金融彭博一致预期未来12个月盈利（以下简称盈利预期）近1周下修0.1%，近4周上修1.1%。ETF跟踪的重点板块上，近1周及近4周盈利预期均上修且幅度居前的包括高股息（0.5%/1.1%）、非银（0.3%/1.6%）。互联网（-2.6%/-3.1%）、恒生科技（-1.8%/-1.9%）在互联网大厂业绩后出现明显的盈利下修，投资者定价大厂利润率不及预期以及加大AI投入带来的26年盈利能力不确定性。行业上，除波动较大的钢铁外，有色（2.3%/7.0%）、油气（1.7%/3.4%）、半导体（1.2%/2.5%）边际改善的幅度和持续性居前。上周涨幅居前的行业中，电新（0.4%）和银行（0.2%）周度盈利预期小幅上修，汽车（-0.3%）的盈利预期则小幅下修。
资金面：沽空平仓放缓，南向转为流出
外资方面，截至周三EPFR口径下外资净流出港股3.3亿美元（前一周为净流出10.6亿美元），其中主动/被动外资流出1.3/2.0亿美元（前一周分别净流出4.6/6.0亿美元）。沽空方面，最新一期沽空持仓比例变动不大，微升0.02pct至2.34%，或暗示沽空平仓已接近尾声。南向方面，上周南向转为净流出港股63亿港币（前一周净流入524亿港币），分行业来看，截至周三，银行、商贸零售、传媒、汽车、地产净流入靠前，有色金属、电子、石油石化、非银金融、消费者服务净流出靠前。
情绪：落入悲观区间，交易机会仍需等待
港股情绪指数最新读数39.8，已落入悲观区间。拆分来看，代表南向资金情绪的分项（南向流入强度/净买入强度/AH溢价）分别由77/66/70大幅回落至47/41/53、外资分项（升贴水/看沽看购持仓比）涨跌互现（12/51变动至24/29）。参照模型建议，右侧交易窗口需等待情绪回落至30的恐慌水平附近，目前仍有距离，考虑到当前恒指期货夜盘已下跌超2%，周一情绪指数或进一步回落。该择时策略自去年9月发布至今，纯多头/多空策略超额收益8.1%/16.5%，年化超额收益15.9%/32.7%。
配置：首选电力链，短期增加避险敞口，重点增配电力运营商
短期视角，海外地缘冲突风险带来油价大幅上行与滞胀风险是主要矛盾，建议增加避险仓位，首选强抗滞胀属性、经营周期在底部、Token出海拉动需求的电力运营商（AH比较看，港股性价比也更高）。此外，可关注受益于能源价格上涨的油气龙头、具有替代效应的煤电联营龙头等。AI链中的内外缺口对应的存储等半导体硬件若因宏观β回调可以逢低吸筹，电力设备中期逻辑不变，建议继续持有。景气改善的特色消费更多是α机会，能够提升组合的防御性的观点不变。香港本地股及部分有色仍是底仓重点。
风险提示：地缘局势波动、政策力度不及预期。
图表
市场表现
估值比较
港股盈利
港股资金面和市场情绪
回购、增发、IPO及解禁
风险提示
地缘局势波动风险：地缘冲突可能抑制风险偏好，导致外资流出与市场波动性急剧升高，使得行情走势与我们的观点有所差异。
政策力度不及预期风险：若后续市场过热使得相关支持政策力度减弱，可能逆转当前的估值向上趋势或压缩交易活跃度，使得市场的走势与我们的观点有所差异。