3月5日，十四届全国人大四次会议开幕会举行。国务院总理李强作 *** 工作报告。我们该如何解读宏观经济政策动向？对今年的政策走向和产业发展有何期待？如何判断资本市场投资机会？一起来看长城基金副总经理、投资总监杨建华的专业解读。
1、报告将今年经济增长目标设定为4.5%-5%的区间，赤字率拟按4%安排，并发行1.3万亿超长期特别国债。从市场预期差的角度看，这份“政策组合单”的规模和结构是否符合您此前的判断？这对近期A股的整体节奏可能产生什么影响？
杨建华：这份“政策组合单”的规模和结构基本符合预期，但呈现出两方面重要特征。一是经济增长目标设定为“4.5%-5%”的区间，相较于以往“5%左右”的表述，旨在为结构调整和高质量发展预留空间。二是财政赤字率虽维持在4%左右，但随着物价水平回升对财政收入的提振，实际可用的财政资源将更为充足，其效果与提高赤字率相似。对A股市场而言，两会政策目标的明确有助于稳定并提升市场对经济基本面的预期，市场风格或阶段性向消费及顺周期方向进行再平衡与扩散。
2、报告重申“继续实施适度宽松的货币政策”，同时提出居民消费价格涨幅2%左右的目标。在当前物价环境下，您如何判断今年的无风险利率走势？这对A股（特别是成长股）的估值分母端意味着什么？是否会支撑市场整体估值的提升？
杨建华：货币政策表述与去年四季度货币政策报告一脉相承，其中“低位运行”取代“推动下降”的提法，意味着短期内进一步实施总量宽松的概率降低。结合今年1月通胀数据显示价格水平改善趋势延续，以及PPI权重调整、中游供需格局改善等因素，预计今年二三季度PPI有望转正。在此背景下，预计无风险利率（以十年期国债收益率为基准）大概率或将维持在低位区间震荡。就市场估值而言，考虑到主要宽基指数的市盈率估值已处于历史较高分位数水平，估值分母端利率维持震荡的格局，对市场整体估值进一步提升的支撑作用可能相对有限。
3、报告安排了2500亿元超长期特别国债继续支持消费品以旧换新，并提出“增加居民财产性收入”。您认为这些举措对消费板块的盈利预期改善空间有多大？哪些细分领域的基本面弹性可能更大？
杨建华：安排2500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，虽总额较去年有所调整，但这并非意味着消费政策的收缩，而是政策重心从耐用品补贴向更广泛的需求激活领域进行转移。明确提出“增加居民财产性收入”，亦指向从收入端为消费提供支撑。综合来看，服务性消费有望更受益于此次政策重心转移，其中文旅、美妆护肤、零售及潮玩等细分领域，可能具备更大的业绩修复与增长弹性。
4、报告明确要培育具身智能、脑机接口、6G等未来产业，深化“人工智能+”行动。从投资角度看，当前AI等科技主题已经过较长时间演绎，您认为这些“未来产业”的提法是否会带来新的估值锚？哪些细分赛道值得重点关注？
杨建华：将具身智能、脑机接口、6G等列为未来产业，为从0到1的前沿创新领域划定了明确范围，有望为科技板块提供新的估值锚定。过往此类早期创新领域常缺乏清晰的估值参照，而本轮AI浪潮已证明抢占未来产业先机对构建竞争优势的重要性。在政策强力驱动下，相关领域的估值逻辑可能从单纯的市场空间测算，部分转向对政策支持力度与战略地位的考量。具体赛道可重点关注：具身智能的核心零部件、脑机接口的非侵入式医疗应用、6G相关的空天地一体化 *** 及射频光模块等。这些赛道处于商业化初期，有望迎来政策、技术、资本的多重共振，打开中长期估值空间。
5、报告首次明确提出要深入整治 “内卷式”竞争。这对当前面临价格战压力的行业（如光伏、锂电、部分制造业）意味着什么？您认为这是否会成为相关行业盈利预期修复和估值修复的重要催化剂？如何从投资角度把握这种“竞争格局改善”带来的机会？
杨建华：自去年下半年以来，反“内卷”工作已在多个行业展开，本次 *** 工作报告首次明确提出整治“内卷式”竞争，对于正受价格战困扰的光伏、锂电及部分制造业而言，无疑是一个重要的盈利与估值修复催化剂。政策直指低价倾销、无序扩张等痛点，将有力推动行业从同质化的规模竞争，转向技术驱动与格局优化，加速落后产能的出清进程。此前，受价格战压制，相关行业中游环节毛利率已处于历史低位，行业盈利见底信号显现。从投资角度，应把握竞争格局改善主线，优先布局产能出清节奏领先、具备产业链定价权的龙头企业，以及技术壁垒高、附加值突出的关键细分环节。在政策与供需关系的共振下，相关板块有望迎来盈利与估值的双重修复。
6、报告对房地产的表述是“因城施策控增量、去库存、优供给”，并“探索多渠道盘活存量商品房”。结合当前的地产销售和投资数据，您认为地产产业链（如家电、建材、银行）的基本面拐点是否已经临近？
杨建华：参考海外经济体房地产市场调整经验，无论从房地产销售面积的累计降幅，还是房地产投资占固定资产投资的比重等指标来看，当前我国地产市场已处于超调状态，基本面拐点或已临近。尽管销售、投资等总量数据仍显疲弱，但同比降幅持续收窄，核心城市二手房成交显现回暖迹象，边际改善信号正在积累。政策层面发力“去库存”与“盘活存量”，有望带动竣工端逐步修复，从而利好家电、建材等后周期板块；银行体系的地产相关资产风险也将随之逐步缓释，助力其估值修复。综合来看，地产产业链的基本面拐点虽未完全确立，但在政策与数据的共振下正渐行渐近，建议关注估值低位、现金流稳健的产业链龙头，并密切跟踪销售数据同比转正的关键信号。
7、报告明确提出要“稳住股市”，并强调“增加居民财产性收入”。在当前市场估值已有所修复的背景下，您认为提振市场信心、吸引增量资金（特别是中长期资金）的关键因素是什么？今年市场的风格特征会如何演绎？
杨建华：提振市场信心、吸引增量资金的核心在于持续且具有广度的赚钱效应，这对个人投资者尤为关键。对于机构及中长期资金而言，资本市场的制度完善、监管政策的积极引导与鼓励同样至关重要。展望2026年，预计市场仍将处于稳步上行的通道，充裕的流动性环境与经济基本面的企稳复苏是核心支撑。在风格层面，市场或将聚焦于科技成长与周期品两大方向，且市值风格上，龙头公司的超额收益可能更为显著。需要警惕的是，过往“炒小炒差”的题材投机方向可能面临较大风险。
8、站在“十五五”开局之年，如果用一个词或一句话概括2026年的投资主线，您会怎么概括？看好哪些细分板块的投资机会？
杨建华：若用一个词概括2026年的投资主线，或许是“涨价交易”。这里的“涨价”是广义的，不仅包括传统周期品如贵金属，也涵盖在旺盛需求驱动下价格上行的细分领域，如存储芯片、MLCC（片式多层陶瓷电容器）等，其价格上行均能催化相关公司股价。从宏观叙事到产业层面，全球再通胀预期升温、地缘局势以及产业“HALO交易”的盛行，均对以资源品和实物资产为代表的周期板块构成利好。具体到细分领域，可关注受益于价格上涨的中游制造（如电子、电力设备）、上游资源（有色、油气）、部分中游材料（化工）、部分下游消费（农业、养殖）以及航运等板块。
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